সারাক্ষণ ডেস্ক

কেন্দ্রীয় ব্যাংক, অন্য কথায়, “নিজের সরকারের বন্ডগুলি শর্ট করার জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছিল,” বলে অ্যাডাম ওল্ফ অফ অ্যাবসলুট স্ট্রাটেজি রিসার্চ, একটি পরামর্শক সংস্থা, উল্লেখ করেন। শেষ পর্যন্ত, ব্যাংক ভিজিল্যান্টদের অন্য সদস্যদের উপর এই কাজটি ছেড়ে দেয়। ৫ আগস্ট রাষ্ট্রায়ত্ত ব্যাংকগুলি প্রচুর পরিমাণে বন্ড বিক্রি করে, এর ফলে মূল্য কমে যায় এবং  অর্থকরি কাজ কিছুটা বেড়ে যায়।

অধিকাংশ বিশ্লেষক মনে করেন যে তারা পিবিওসি-র উদ্যোগে কাজ করছিল। এর গভর্নর, প্যান গংশেং, সরকারি বন্ড কেনা এবং বিক্রিকে তার আর্থিক নীতির প্রক্রিয়ার কয়েকটি প্রয়োজনীয় সংস্কারের মধ্যে একটি হিসাবে তুলে ধরেছেন। এমনকি একটি হ্যান্ডস-অন সরকারের মানদণ্ডেও, এই প্রক্রিয়াটিতে অনেক বেশি কন্ট্রোল রয়েছে (ডায়াগ্রাম দেখুন)।

কেন্দ্রীয় ব্যাংক একটি সাত দিনের সুদের হার রিভার্স রেপোসের মাধ্যমে নির্ধারণ করে (অর্থের প্রয়োজনীয়তা থাকা আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলি থেকে সিকিউরিটিজ কিনে সাত দিনের পরে সেগুলি ফেরত বিক্রি করার চুক্তি)। তবে এটি প্রতি মাসে ব্যাংকগুলিতে এক বছরের ঋণ প্রদান করে এমন একটি “মধ্য-মেয়াদী ঋণ সুবিধা”ও প্রদান করে। এটি ব্যাংকগুলির “লোন-প্রাইম রেট”কে ব্যাপকভাবে প্রভাবিত করে, যা তাদের সেরা গ্রাহকদের জন্য তারা যে সুদের হার চার্জ করে তা হওয়া উচিত।

মিস্টার প্যান একটি একক নীতির হার, সাত দিনের রিভার্স রেপো হার নিয়ে সন্তুষ্ট হতে চান—এই প্রক্রিয়ার মধ্যে-মেয়াদী ঋণ সুবিধার ভূমিকা কমিয়ে দিচ্ছেন। তিনি এই নীতির হারের পরিবর্তনের “সংক্রমণ”ও উন্নত করতে চান যাতে অন্যান্য মূল্যের উপর এবং আর্থিক বাজারে ফলনের উপর প্রভাব ফেলে। এই উদ্দেশ্যে, তিনি স্বল্প-মেয়াদী ব্যাংক ঋণের খরচ যে সীমার মধ্যে পরিবর্তিত হতে পারে তা সংকুচিত করেছেন।

অস্থিরতার এই হ্রাসটি ফিউচার বাজারগুলি পরিচালনা করতে সহজ করে তুলবে বলে মিস্টার ওল্ফ মন্তব্য করেন। অন্যান্য দেশে, আর্থিক বাজারগুলি মধ্য-মেয়াদে নীতির হারগুলির জন্য একটি প্রত্যাশিত পথ নির্ধারণ করে। সুতরাং, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের একটি এক-সপ্তাহের হার পরিবর্তন দীর্ঘমেয়াদী মেয়াদে প্রভাব ফেলতে পারে।

তবুও, উপরিভাগ থেকে, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের নতুন উত্সাহের সাথে বন্ড বাজারে তাদের প্রভাব ফেলানোর প্রচেষ্টা তার অন্যান্য সংস্কারের সাথে সাংঘর্ষিক বলে মনে হয়। এমনকি কর্মকর্তারা সাত দিনের হারকে তাদের প্রধান নীতির লিভার বানানোর ইচ্ছা প্রকাশ করেছেন, তবুও তারা বাজারের শক্তিগুলিকে অন্যান্য দীর্ঘমেয়াদী সরঞ্জামগুলির মূল্য নির্ধারণে সন্তুষ্ট নয়। ফলে, পিবিওসি স্পষ্টতই দশ বছরের সরকারি বন্ডের ফলন সম্পর্কেও একটি আধা-সরকারি নীতি অনুসরণ করছে।

এটি ব্যাখ্যা করতে তিনটি সম্ভাব্য কারণ থাকতে পারে, যেগুলির মধ্যে প্রতিটিই কিছুটা ত্রুটিপূর্ণ। মিস্টার প্যান উল্লেখ করেছেন যে তিনি আমেরিকাতে গত বছরের সিলিকন ভ্যালি ব্যাংকের ঘটনা চীনের মাটিতে পুনরাবৃত্তির বিষয়ে উদ্বিগ্ন। যদি আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলি খুব বেশি বন্ড কেনে, তবে যখন সুদের হার বাড়ে এবং বন্ডের দাম কমে যায়, তারা কি সেই ক্ষতিগুলি সহ্য করতে পারবে? তবে চীনে সুদের হার বৃদ্ধির সম্ভাবনা এতটাই দূরবর্তী যে এই বিপদকে ছোট মনে হয়। এবং এই হুমকিটি ব্যাংক নিয়ন্ত্রনের মাধ্যমে সবচেয়ে ভালভাবে সমাধান করা যেতে পারে, বন্ড বাজারে হস্তক্ষেপের মাধ্যমে নয়।

দ্বিতীয় ভয় হতে পারে দুর্বল ইউয়ান। চীনের সুদের হার আমেরিকার তুলনায় অনেক কম, যা দেশের মুদ্রার উপর নিম্নমুখী চাপ তৈরি করছে। পিবিওসি-র নীতিনির্ধারকরা মনে করতে পারেন যে বিনিময় হার বিশেষভাবে বন্ডের ফলনের প্রতি সংবেদনশীল। এটি ব্যাখ্যা করতে সাহায্য করবে কেন এটি অসাবধানীভাবে এগুলি সমর্থন করছে, এমনকি যখন এটি সুদের হার সামান্য কমিয়ে আনছে।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের তৃতীয় ভয় হতে পারে সমতল, বরং নিম্ন ফলন নয়। জাপানের দীর্ঘ মেয়াদে আর্থিক সহজীকরণের পরীক্ষাগুলির সময়, এর নীতিনির্ধারকরা উদ্বিগ্ন ছিলেন যে দীর্ঘমেয়াদী বন্ডগুলির মাধ্যমে কাজের পরিমান স্বল্প-মেয়াদী কাজের সাথে সামঞ্জস্য করছে, বরং সেগুলি আরামদায়কভাবে তাদের উপরে বসানোর পরিবর্তে। এই সমতলকরণ আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির লাভজনকতা কমিয়ে দেয় যারা “দীর্ঘমেয়াদে ঋণ দেয়” এবং “স্বল্প-মেয়াদে ঋণ নেয়”।

পিবিওসি সম্ভবত একই ধরনের বিপদ এড়ানোর চেষ্টা করছে। কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলিকে “স্বাভাবিক ঊর্ধ্বমুখী ফলন বক্ররেখা বজায় রাখা উচিত”, মিস্টার প্যান জুন মাসে একটি ভাষণে বলেছিলেন। তবে যদি কেন্দ্রীয় ব্যাংক আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলিকে দীর্ঘমেয়াদী বন্ডগুলির ফলন থেকে লাভ করতে চায়, তবে কেন এটি ব্যাংকগুলি সেগুলি কেনা নিয়ে এত চিন্তিত?

দীর্ঘ মেয়াদে, কার্যকারিতা বাড়ানোর সেরা উপায় হল অর্থনীতিকে বেশি সচল করা, যার জন্য সম্ভবত কেন্দ্রীয় সরকার থেকে আরও বেশি ঋণগ্রহণ এবং খরচের প্রয়োজন হবে। এর আর্থিক প্রণোদনা আরও শক্তিশালী হবে যদি কেন্দ্রীয় ব্যাংক সুদের হার আরও কমিয়ে খরচ সমর্থন করে। অন্য কথায়, অর্থের উত্‌পদান ক্ষমতা বাড়ানোর আগে তাদের কমতে হতে পারে। যদি চীনের সরকার অর্থনীতিকে পুনরুদ্ধারে সফল হতে চায়, তবে পিবিওসি-কে একজন সহযোগী হিসেবে কাজ করতে হবে, একজন ভিজিল্যান্ট হিসেবে নয়।