অর্ধশতাব্দী আগে শেয়ারবাজারের সূচক অনুসরণ করে বিনিয়োগের যে ধারণা জন্ম নিয়েছিল, আজ তা বিশ্বের আর্থিক বাজারকে আমূল বদলে দিয়েছে। কিন্তু মজার বিষয় হলো, যেসব তহবিলকে সাধারণত ‘নিষ্ক্রিয়’ বিনিয়োগ বলা হয়, বাস্তবে সেগুলো মোটেও পুরোপুরি নিষ্ক্রিয় নয়।

ব্যর্থতা থেকে বিশ্বজয়

পঞ্চাশ বছর আগে ভ্যানগার্ডের প্রতিষ্ঠাতা জ্যাক বোগল এমন একটি বিনিয়োগ তহবিল চালু করেছিলেন, যার লক্ষ্য ছিল কেবল যুক্তরাষ্ট্রের প্রধান শেয়ারবাজার সূচকের গতিপথ অনুসরণ করা। তিনি ৫ কোটি থেকে ১৫ কোটি ডলার সংগ্রহের আশা করেছিলেন। শেষ পর্যন্ত তহবিলটি পায় মাত্র ১ কোটি ১০ লাখ ডলারের কিছু বেশি।

বোগল নিজেই একসময় এটিকে ‘চরম ব্যর্থতা’ বলেছিলেন। তখন অনেক পেশাদার বিনিয়োগ বিশ্লেষকও মনে করেছিলেন, সূচকভিত্তিক বিনিয়োগ সাময়িক একটি প্রবণতা এবং দ্রুত হারিয়ে যাবে।

কিন্তু বাস্তবতা হয়েছে সম্পূর্ণ উল্টো।

আজ যুক্তরাষ্ট্রের বিনিয়োগ তহবিলগুলোর পরিচালিত মোট সম্পদের অর্ধেকেরও বেশি সূচক অনুসরণকারী তহবিলে রয়েছে। শুধু দেশীয় শেয়ারে বিনিয়োগকারী তহবিলগুলোর ক্ষেত্রে এই অংশ আরও বেশি। ব্যক্তিগত সঞ্চয়, অবসরকালীন তহবিল কিংবা বিশ্ববিদ্যালয়ের তহবিল—বিভিন্ন উপায়ে কোটি কোটি মানুষ ইতিমধ্যেই এই ধরনের বিনিয়োগের সঙ্গে যুক্ত।

‘নিষ্ক্রিয়’ কথাটিই কি ভুল?

সূচক তহবিলের সবচেয়ে বড় আকর্ষণ হলো এর সরলতা। কোনো নির্দিষ্ট কোম্পানির শেয়ার কিনবেন কি না, তা নিয়ে প্রতিদিন সিদ্ধান্ত নিতে হয় না। বরং একটি নির্দিষ্ট সূচক অনুসরণ করলেই হয়।

কিন্তু এখানেই লুকিয়ে আছে একটি গুরুত্বপূর্ণ ভুল ধারণা।

কারণ প্রথম সিদ্ধান্তটিই হলো—কোন সূচক অনুসরণ করা হবে?

ইউরোপের শেয়ারে বিনিয়োগ করতে চাইলে বড় ৫০টি কোম্পানিকে অনুসরণ করা সূচক বেছে নেওয়া যায়। আবার প্রায় ৪০০ কোম্পানিকে অন্তর্ভুক্ত করা বিস্তৃত সূচকও রয়েছে। যুক্তরাষ্ট্রের প্রযুক্তিনির্ভর সূচক অনুসরণ করলে প্রযুক্তি খাতে বড় অংশীদারিত্ব তৈরি হবে, অথচ অর্থনীতি ও আবাসন খাতের মতো গুরুত্বপূর্ণ অনেক ক্ষেত্র বাদ পড়ে যেতে পারে।

অর্থাৎ ‘নিষ্ক্রিয়’ বিনিয়োগের শুরুতেই সক্রিয় একটি সিদ্ধান্ত নিতে হয়।

৬০-৪০ অনুপাতও কিন্তু একটি সিদ্ধান্ত

বিশ্বের হাজার হাজার কোম্পানির সমন্বয়ে তৈরি একটি বৈশ্বিক সূচক বেছে নিলেও প্রশ্ন থেকে যায়—শুধু শেয়ারেই কেন বিনিয়োগ করবেন?

একজন বিনিয়োগকারী চাইলে শেয়ারের পাশাপাশি ঋণপত্র, আবাসন, ব্যক্তিগত ঋণ, শিল্পকর্ম কিংবা অন্যান্য সম্পদেও অর্থ ছড়িয়ে দিতে পারেন। আবার অনেকে শেয়ার ও ঋণপত্রের মধ্যে ৬০-৪০ অনুপাত বেছে নেন।

কিন্তু কেন ৬০-৪০?

এই অনুপাত নিজেই একটি সক্রিয় সিদ্ধান্ত। ফলে সূচক অনুসরণ করা মানেই কোনো সিদ্ধান্ত না নেওয়া—এমন ধারণা বাস্তবতার সঙ্গে পুরোপুরি মেলে না।

তহবিল পরিচালকের হাতেও থাকে যথেষ্ট ক্ষমতা

সূচক তহবিলের ভেতরেও পরিচালকদের কিছু গুরুত্বপূর্ণ সিদ্ধান্ত নেওয়ার সুযোগ থাকে।

প্রথম দিকের একটি সূচক তহবিলের পক্ষে সূচকে থাকা প্রতিটি কোম্পানির শেয়ার কেনা সম্ভব ছিল না, কারণ তহবিলটি ছিল খুব ছোট। তাই নির্বাচিত কিছু কোম্পানির শেয়ার কিনে পুরো সূচকের গতিপথ অনুকরণ করা হয়েছিল। এখনও অনেক তহবিল একই ধরনের পদ্ধতি ব্যবহার করে।

কর কমানোর জন্য শেয়ার কেনাবেচার সময় পরিবর্তন করা যায়। কোনো কোম্পানি নতুন করে সূচকে যুক্ত হলে তার শেয়ারের চাহিদা বাড়তে পারে—এমন পরিস্থিতিতেও পরিচালকদের কৌশলী হতে হয়।

এমনকি কিছু তহবিল নিজেদের হাতে থাকা শেয়ার অন্য বিনিয়োগকারীদের ধার দিয়ে আয়ও করে।

অর্থাৎ বাইরে থেকে স্থির মনে হলেও ভেতরে বেশ কিছু সক্রিয় সিদ্ধান্ত নেওয়া হয়।

বাজারের দামেও কি প্রভাব ফেলছে সূচক তহবিল?

এখানেই বিষয়টি আরও গুরুত্বপূর্ণ হয়ে উঠছে।

সূচক তহবিলের আকার বিশাল হলেও তারা প্রতিদিনের বাজারে খুব বেশি লেনদেন করে না। তাই শুধু তাদের বিপুল সম্পদের আকার দিয়েই বাজারদর নির্ধারণের ক্ষমতা ব্যাখ্যা করা যায় না।

তবে বেশ কিছু গবেষণা ইঙ্গিত দিচ্ছে, সূচকভিত্তিক তহবিল বাজারে কিছু বিকৃতি তৈরি করতে পারে।

একটি আলোচিত ধারণা হলো, নির্দিষ্ট অনুপাতে বিনিয়োগ ধরে রাখা তহবিলে নতুন অর্থ প্রবেশ করলে বাজারমূল্য সেই অর্থের তুলনায় কয়েক গুণ বেশি বাড়তে পারে। এর ফলে বড় কোম্পানিগুলোর শেয়ারের দাম তুলনামূলকভাবে আরও দ্রুত বাড়ার সম্ভাবনাও তৈরি হয়।

তাহলে কি শেয়ারবাজারে বুদ্‌বুদ তৈরি হচ্ছে?

সূচক তহবিলের জনপ্রিয়তা নিয়ে সবচেয়ে বড় উদ্বেগ এখানেই।

একদিকে এই তহবিল বিনিয়োগকে সহজ, সস্তা ও ব্যাপক মানুষের নাগালের মধ্যে এনেছে। অন্যদিকে একই সঙ্গে বিপুল অর্থ যদি নির্দিষ্ট সূচকের বড় কোম্পানিগুলোর দিকে প্রবাহিত হয়, তাহলে বাজারে কয়েকটি বৃহৎ প্রতিষ্ঠানের আধিপত্য আরও শক্তিশালী হতে পারে।

এতে শেয়ারবাজারের মূল্যায়ন অতিরিক্ত বেড়ে যাওয়ার ঝুঁকিও তৈরি হতে পারে।

তবু এর অর্থ এই নয় যে বিনিয়োগকারীদের সূচক তহবিল থেকে বেরিয়ে আসা উচিত।

কেন সূচক তহবিলের শক্তি আরও বাড়তে পারে

শেয়ারবাজার যখন বাড়ে, সূচক তহবিল তার সঙ্গে বাড়ে। আবার বাজার যখন পড়ে যায়, তখনও সূচক তহবিল পুরো বাজারের গড় পতনকে অনুসরণ করে।

অন্যদিকে সক্রিয়ভাবে শেয়ার বাছাই করা তহবিলকে বাজারের গড়ের চেয়ে ভালো করতে হয়, অথচ তাদের পরিচালন ব্যয় সাধারণত বেশি। দীর্ঘ মেয়াদে এই অতিরিক্ত ব্যয় বিনিয়োগকারীর আয়ে বড় পার্থক্য তৈরি করতে পারে।

এই কারণেই অর্ধশতাব্দী পরও সূচকভিত্তিক বিনিয়োগের জনপ্রিয়তা কমেনি। বরং আগামী কয়েক দশকে এর প্রভাব আরও বাড়ার সম্ভাবনাই বেশি।

জ্যাক বোগলের একসময় যেটিকে ব্যর্থতা মনে হয়েছিল, সেটিই শেষ পর্যন্ত আধুনিক বিনিয়োগ ব্যবস্থার অন্যতম বড় পরিবর্তনে পরিণত হয়েছে। আর সবচেয়ে বড় শিক্ষা হলো—সূচক তহবিলকে ‘নিষ্ক্রিয়’ বলা হলেও এর পেছনে থাকা সিদ্ধান্ত, বাজারের ওপর এর প্রভাব এবং বিনিয়োগকারীর পছন্দ—কোনোটিই আসলে পুরোপুরি নিষ্ক্রিয় নয়।